ตลาดหุ้นกำลังไปได้ดี แม้ว่าอย่างอื่นจะไม่แน่นอน
ก่อนหน้านี้ในวิกฤตโคโรนาไวรัสวอลล์สตรีทเว็บตรงแตกง่ายประสบปัญหา หุ้นร่วงลงท่ามกลางความกลัวว่าโรคจะแพร่กระจายและผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อเศรษฐกิจโลกบางครั้งถึงขั้นที่การซื้อขายหยุดชะงักไปพร้อมกันเพื่อควบคุมความวุ่นวาย แต่ในช่วงไม่กี่สัปดาห์มานี้ ตลาดไปได้ดี มันไม่ได้อยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงกลางเดือนกุมภาพันธ์ แต่ก็ไม่เลว — S&P 500 วนเวียนอยู่รอบ ๆ ที่มันเป็นฤดูใบไม้ร่วงที่แล้ว และด้วยสภาวะของโลก — การระบาดใหญ่ทั่วโลกที่ร้ายแรงโดยไม่มีที่สิ้นสุดชาวอเมริกัน 30 ล้านคนเพิ่งออกจากงานเศรษฐกิจที่ตกจากหน้าผา— ตลาดหุ้นที่ค่อนข้างสีดอกกุหลาบนั้นน่าสับสนเป็นพิเศษ
แน่นอนว่าตลาดหุ้นไม่ใช่เศรษฐกิจ แต่ตอนนี้ ดูเหมือนว่าจะแยกออกจากสิ่งที่เกิดขึ้นบนพื้นดินโดยเฉพาะ Matt King หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินเชื่อระดับโลกของ Citigroup กล่าวว่า “ช่องว่างระหว่างตลาดและข้อมูลทางเศรษฐกิจไม่เคยมีขนาดใหญ่ขึ้น
เป็นไปไม่ได้ที่จะระบุว่าสิ่งใดเป็นตัวขับเคลื่อนการเคลื่อนไหว
ของตลาดในช่วงเวลาใดก็ตาม ท้ายที่สุดแล้ว นักลงทุนไม่ใช่เสาหิน แต่มีคำอธิบายไม่กี่ข้อที่เข้าใจถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้
ประการหนึ่งคือ Federal Reserve และสภาคองเกรสที่อาจจะน้อยกว่าแต่ยังคงมีนัยสำคัญ ได้ดำเนินมาตรการพิเศษเพื่อสูบฉีดเงินเข้าสู่เศรษฐกิจและสนับสนุนตลาด จำนวนการใช้จ่ายที่พวกเขาทำไปแล้วมีจำนวนประมาณหนึ่งในสามของ GDP ในช่วงเวลาสั้น ๆ และนั่นทำให้นักลงทุนสงบสติอารมณ์ Isaac Boltansky ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยนโยบายของ Compass Point Research & Trading กล่าวว่า “ปัจจัยพื้นฐานไม่สำคัญเท่าสถานการณ์น้ำท่วมดังกล่าว
นอกจากนี้ นักลงทุนไม่มีที่สำหรับเงินมากนัก – พันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนต่ำมาก หากมีเลย ในบรรดาบางแห่งใน Wall Street มีความหวาดกลัวว่าจะพลาดโอกาส และดูเหมือนว่านักลงทุนรายย่อยกำลังเล่นตลาดในขณะที่ถูกกักกัน โดยรวมแล้ว ดูเหมือนว่าตลาดอาจมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับอนาคตมากกว่าที่วิทยาศาสตร์รอบข้างจะแนะนำเล็กน้อย
เพื่อความแน่ใจ ไม่มีการรับประกันว่าการฟื้นตัวของตลาดจะคงอยู่ และนักลงทุนก็ไม่มีสิทธิ์ และผู้ค้า นักวิเคราะห์ และผู้เชี่ยวชาญหลายคนยอมรับว่าทุกคนกำลังดำเนินการอยู่ในกล่องดำ ผู้ค้าตราสารทุนแห่งหนึ่งในชายฝั่งตะวันตกบอกฉันว่า “ไม่มีเหตุผล” พนักงานของ Goldman Sachs ได้ให้คำอธิบายโดยละเอียดหลายอย่าง แต่แล้วก็มีข้อแม้ว่า “แต่ถ้าผมพูดตรงๆ ล่ะก็ ไม่มีใครรู้ว่าจริงๆ แล้วเกิดอะไรขึ้น”
รูปปั้นหญิงสาวผู้กล้าหาญสวมหน้ากากช่วยหายใจ
รูปปั้น “เด็กหญิงผู้กล้าหาญ” สวมหน้ากากตรงข้ามตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 25 เมษายน John Nacion / รูปภาพ NurPhoto / Getty
สู้เฟดไม่ได้
หลายคนใน Wall Street ชี้ไปที่การดำเนินการจากเฟดในฐานะตัวขับเคลื่อนหลักของการฟื้นตัวของตลาดในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคม ธนาคารกลางได้ประกาศมาตรการต่างๆที่ออกแบบมาเพื่อช่วยให้เศรษฐกิจมีเสถียรภาพ ซึ่งรวมถึงแผนการซื้อพันธบัตรองค์กรที่ให้ผลตอบแทนสูงและให้ผลตอบแทนสูง นั่นแปลว่าเฟดจะบอกว่าจะซื้อหนี้นิติบุคคลที่มีความเสี่ยงต่ำสำหรับการผิดนัดชำระและหนี้ที่ไม่ได้
การดำเนินกลยุทธ์ของเฟดได้อัดฉีดสภาพคล่องจำนวนมหาศาลในตลาด และฟื้นความเชื่อมั่นของทั้งผู้ซื้อพันธบัตรองค์กรเอกชนและนักลงทุนในตราสารทุนว่าธนาคารกลางพร้อมที่จะช่วยเหลือพวกเขา เฟดยังไม่ได้ใช้เงินในโครงการพันธบัตรของ บริษัทแต่สัญญาว่าจะเพียงพอ
Torsten Slok หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Deutsche Bank Securities บอกกับ Financial Timesว่า “การพุ่งขึ้นของหุ้นไม่ได้เกิดจากปัจจัยพื้นฐานอย่างชัดเจน แต่ได้รับแรงหนุนจากการสนับสนุนสภาพคล่องจากธนาคารกลางสหรัฐ” “บริษัทต่างๆ จะได้รับเงินสดเพื่อให้แสงสว่างผ่านการสนับสนุนที่สำคัญในตลาดสินเชื่อ”
ในยุคเงินช่วยเหลือสมัยใหม่ ระหว่าง FED และรัฐบาลกลาง มีเหตุผลให้นักลงทุนในตราสารทุนรู้สึกโอเค
นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์ใหม่ทั้งหมด Kristina Hooper หัวหน้านักยุทธศาสตร์การตลาดระดับโลกของ Invesco อธิบาย สิ่งที่คล้ายกันเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตครั้งล่าสุด
“ฉันคิดว่ามันเป็นการแยกส่วนที่ยอดเยี่ยม และฉันไม่แปลกใจที่เราเห็นมัน เพราะสิ่งนี้คล้ายกับสิ่งที่เราเห็นในช่วงวิกฤตการเงินโลก และต้องทำโดยหลักด้วยนโยบายการเงิน ” เธอบอกฉัน. “สิ่งที่เราเห็นในช่วงวิกฤตการเงินโลกคือเฟดที่ให้เครื่องมือด้านนโยบายพิเศษที่ไม่เคยใช้มาก่อน … และนั่นคือสิ่งที่แยกความมั่งคั่งของตลาดหุ้นออกจากเศรษฐกิจ ดังนั้นจึงไม่แปลกใจเลยที่เราเห็นสิ่งเดียวกันนี้เกิดขึ้นในครั้งนี้”
ทั้งหมดนี้สามารถรู้สึกว่องไวเล็กน้อย แต่เดือดลงไป: ในยุค bailout สมัยใหม่ระหว่าง Fed และรัฐบาลกลาง มีเหตุผลสำหรับนักลงทุนในตราสารทุนที่จะรู้สึกโอเค
ตัวอย่างที่เป็นรูปธรรมของผลกระทบของการซ้อมรบของเฟดคือโบอิ้ง เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว บริษัทการบินและอวกาศกล่าวว่า บริษัท ได้ระดมทุน 25 พันล้านดอลลาร์ในการเสนอขายหุ้นกู้ และไม่จำเป็นต้องได้รับความช่วยเหลือจากรัฐบาลกลางในการดำเนินการดังกล่าว เนื่องจากนักลงทุนเอกชนรับข้อเสนอนี้ บริษัทอื่นๆ ก็ทำเช่นเดียวกันซึ่งรวมถึง Nike, Procter & Gamble และ Visa
“หากตลาดตราสารหนี้มีความกระหายที่จะลงทุน
ในตราสารหนี้มากขนาดนั้น ในฐานะนักลงทุนตราสารทุน นั่นเป็นเหตุผลที่จะรู้สึกดีกับสิ่งต่าง ๆ ในแง่ที่เกี่ยวข้องกัน” พนักงานของ Goldman ซึ่งขอไม่เปิดเผยตัวตนบอกกับผม
A sign for a bitcoin ATM in Washington, DC, reads “Get coins, bitcoin ATM, buy sell here.”
เจตจำนงทางการเมืองที่จะทำมากขึ้นเมื่อมาตรการกระตุ้นสิ้นสุดลงอาจลดลงในทำเนียบขาวและในหมู่พรรครีพับลิกันอย่างน้อยก็ในระยะใกล้แต่เฟดได้ระบุว่ามีแผนที่จะเดินหน้าต่อไป ในงานแถลงข่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟดกล่าวว่าธนาคารกลางมุ่งมั่นที่จะใช้ “เครื่องมืออย่างเต็มรูปแบบ” เพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจได้นานเท่าที่จำเป็น “เรามีหลายมิติที่เรายังคงสามารถให้การสนับสนุนเศรษฐกิจได้” เขากล่าว “อย่างที่คุณทราบ นโยบายสินเชื่อของเราไม่ได้อยู่ภายใต้วงเงินดอลลาร์ที่เฉพาะเจาะจง”
Gillian Tett ประธานกองบรรณาธิการของ Financial Times แย้งว่า สิ่งที่เกิดขึ้นตอนนี้กับหุ้นเป็นการทดสอบว่าคุณคิดว่านี่เป็นวิกฤตสภาพคล่องหรือวิกฤตการละลาย โดยพื้นฐานแล้ว คุณคิดว่าความฉิบหายขององค์กรอเมริกาเป็นคำถามระยะสั้นหรือไม่ หรือระยะยาว การดำเนินการของเฟดช่วยแก้ปัญหาสภาพคล่องในทันที — พวกเขาทำให้บริษัทต่างๆ ล่มสลายได้ในตอนนี้ — แต่พวกเขาไม่ได้แก้ปัญหาว่าธุรกิจจะดำเนินไปได้หรือไม่ และสามารถชำระหนี้ได้ในระยะยาว ย้อนกลับไปที่โบอิ้ง: การเพิ่มพันธบัตรมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์นั้นมีประโยชน์ในตอนนี้ แต่อนาคตของบริษัทขึ้นอยู่กับผู้ที่ซื้อเครื่องบิน
“บริษัทซอมบี้หลายแห่งจะล้มเหลว ไม่ว่าเฟดจะถูกฉีดสเปรย์มากแค่ไหนก็ตาม” Tett เขียน
เพลงยังเล่นอยู่ วอลล์สตรีทก็ยังเต้น
ก่อนเกิดวิกฤตการเงินโลกในปี 2550 ชัค พรินซ์ ผู้บริหารระดับสูงของซิตี้กรุ๊ปในขณะนั้นได้ตั้งข้อสังเกตว่า “เมื่อดนตรีหยุดลง ในแง่ของสภาพคล่อง สิ่งต่างๆ จะซับซ้อนขึ้น แต่ตราบใดที่เพลงยังเล่นอยู่ คุณต้องลุกขึ้นเต้น เรายังคงเต้นอยู่”
แม้ว่าบริบทของคำพูดของเขาจะแตกต่างออกไป – เขากำลังพูดถึงข้อตกลงเกี่ยวกับไพรเวทอิควิตี้ – ในช่วงเวลาปัจจุบัน จิตวิญญาณของพวกเขายังคงมีอยู่ ดนตรียังคงบรรเลง และวอลล์สตรีทยังคงเต้นอยู่
ส่วนหนึ่งของปัญหาคือมีแนวโน้มว่าจะไม่มีทางเลือกอื่นที่ทำกำไรได้ในการลงทุนในหุ้นในขณะนี้ ตามที่Paul Krugman จาก New York Timesได้กล่าวไว้เมื่อเร็วๆ นี้ พันธบัตรให้ผลตอบแทนที่ต่ำมาก:
อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเพียง 0.6% ลดลงจากมากกว่า 3% ในช่วงปลายปี 2561 หากคุณต้องการพันธบัตรที่ได้รับการคุ้มครองจากเงินเฟ้อในอนาคต อัตราผลตอบแทนจะติดลบครึ่งเปอร์เซ็นต์ ดังนั้นการซื้อหุ้นในบริษัทที่ยังคงทำกำไรได้แม้จะอยู่ในภาวะถดถอยของ Covid-19 ก็ดูน่าดึงดูดทีเดียว
พ่อค้าชาวชายฝั่งตะวันตกพูดติดตลกว่า “มันยากสำหรับฉันที่จะสร้างคดีกระทิงในหุ้นตอนนี้ซึ่งไม่ใช่ ‘เอาเถอะ ทุกคนกำลังซื้อและพันธบัตรก็กลายเป็นขยะ’”
ซึ่งได้รับอีกด้านหนึ่งของสิ่งนี้: กลัวที่จะพลาด โดยทั่วไป
ตลาดกำลังขึ้น คนอื่นๆ ยังคงเล่นอยู่ และผู้คนก็ยังคงอยู่ และไม่ใช่แค่นักลงทุนสถาบันรายใหญ่เท่านั้น แต่ยังรวมถึงนักลงทุนรายย่อยรายย่อยด้วย Bloombergรายงานว่า E*Trade, Ameritrade และ Charles Schwab ต่างก็มีสถิติการลงชื่อสมัครใช้ในช่วงสามเดือนแรกของปี ซึ่งส่วนใหญ่เกิดขึ้นท่ามกลางความผันผวนที่เกิดจากโคโรนาไวรัส นักวิเคราะห์คนหนึ่งคาดการณ์กับ Bloomberg ว่าเมื่อคาสิโนและการพนันกีฬาปิดตัวลง บางคนก็เล่นในตลาดแทน
บริษัทหลายแห่งทำได้ดีโดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านเทคโนโลยี: Microsoft, Apple, Amazon, Google-owner Alphabet และ Facebook รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และคิดเป็น 1 ใน 5 ของมูลค่าตลาดของ S&P 500 และตลาดหุ้นไม่ได้สะท้อนถึงเศรษฐกิจโดยรวม ธุรกิจขนาดเล็กและบริษัทที่ไม่ได้ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์กำลังได้รับผลกระทบอย่างหนักในขณะนี้ และนั่นไม่ปรากฏในหุ้น
“ตลาดอาจมีราคาอยู่ระหว่างกรณีที่เป็นไปได้มากที่สุดและกรณีที่ดีที่สุด ในด้านบวกที่สุดของกรณีที่เป็นไปได้มากที่สุด”
ตลาดหุ้นบางครั้งถือว่าเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำของสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้นในระบบเศรษฐกิจ และในช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ มันส่งเสียงเตือนก่อนที่ข้อมูลทางเศรษฐกิจจะเกิดขึ้น โดยสูญเสียมูลค่าไป 30 เปอร์เซ็นต์ในช่วงหนึ่งเดือน หากคุณคิดว่านี่เป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำในตอนนี้ แสดงว่านักลงทุนคิดว่าสิ่งต่างๆ จะดีขึ้นในสามถึงหกเดือนนับจากนี้ นักลงทุนตั้งความหวังไว้กับการรักษา coronavirus และพวกเขารู้สึกตื่นเต้นที่รัฐต่างๆ จะกลับมาเปิดให้บริการอีกครั้ง
Jack Ablin หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Cresset Wealth Advisors บอกกับฉันว่าตลาดกำลังมองที่ด้านที่สดใสของความเป็นไปได้อย่างแน่นอน “ฉันจะบอกว่าตลาดอาจมีราคาอยู่ระหว่างกรณีที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดและกรณีที่ดีที่สุด ในด้านบวกที่สุดของกรณีที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุด”
มองในแง่ดีรับประกัน? นั่นคือปัญหาของวิกฤต coronavirus ทั้งหมด: ไม่มีใครรู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้น “การระบาดของโรค coronavirus ทำให้การคาดการณ์เป็นไปไม่ได้” Ian Shepherdson หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Pantheon Macroeconomics เขียนในบันทึกล่าสุด
“ในฐานะนักวิเคราะห์นโยบาย แรงจูงใจในตลาดตอนนี้เกิดจากการแทรกแซงนโยบาย ไม่ใช่ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจ ดังนั้นเมื่อนักลงทุนมุ่งเน้นไปที่การกำหนดรูปแบบการแทรกแซงนโยบาย ก็เป็นไปได้ที่พวกเขาพลาดแนวโน้มพื้นฐานที่กว้างขึ้น หรือ อย่างน้อยก็ละเลยพวกเขา” Boltansky กล่าว
แม้ว่าการฟื้นตัวของตลาดหุ้นจะยังคงอยู่ แต่นั่นอาจไม่ได้แปลว่าการฟื้นตัวของเศรษฐกิจเทียบเคียงได้ Hooper จาก Invesco ชี้ให้เห็นว่า Main Street America มี “การฟื้นตัวของโลหิตจางมากในช่วงหลายปีที่ผ่านมา” จากวิกฤตการเงินโลกเมื่อเทียบกับ Wall Street หากไม่มีมาตรการกระตุ้นทางการคลังเพียงพอ กล่าวคือจากรัฐสภา ก็สามารถเล่นซ้ำได้ในตอนนี้
นักลงทุนอาจผิดพลาดโดยสิ้นเชิง
ประเด็นสำคัญประการหนึ่งของวิกฤตโคโรนาไวรัสคือ ใครก็ตามที่บอกคุณว่าพวกเขารู้ว่าจะเกิดอะไรขึ้นต่อไปก็คือการโกหก และนั่นก็ถือเป็นเรื่องสำคัญเมื่อพูดถึงตลาดหุ้น มันเคลื่อนไหวในข่าวประจำวันและพาดหัวข่าวที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและมีความผันผวนค่อนข้างมากในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา มีเสียงมากมายออกมาเตือนว่าการที่ตลาดขึ้นตอนนี้ไม่ได้หมายความว่ามันจะเป็นแบบนั้น ในช่วงสุดสัปดาห์ The Wall Street Journal ได้เจาะลึกถึงวิธีที่นักลงทุน “ ตาบอด ” ซึ่งไม่มีใครแน่ใจอย่างแน่นอนว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับรายได้ของบริษัทหรือเศรษฐกิจ
Bob Michele หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ JPMorgan บอกกับ Bloomberg ในการสัมภาษณ์ทางวิทยุเมื่อไม่นานนี้ว่าการมองโลกในแง่ดีในปัจจุบันของตลาดเตือนให้เขานึกถึงช่วงแรกๆ ของวิกฤตการเงิน “มีความยากลำบากมากมายรออยู่ข้างหน้า” เขากล่าว “ฉันรู้สึกเหมือนกับไตรมาสที่สองของปี 2008 ที่ไตรมาสแรกแย่มาก มีการตอบสนองต่อนโยบาย และตลาดก็มองโลกในแง่ดีในทันที และความน่ากลัวของสิ่งที่เกิดขึ้นจริงก็เริ่มเข้าสู่ข้อมูล”
ผู้ค้ายกมือขึ้นต่อหน้าผู้ค้ารายอื่นบนพื้น
นักเทรดส่งสัญญาณเสนอราคาฟิวเจอร์สดัชนีหุ้น S&P 500 ที่ Chicago Mercantile Exchange เมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2008 ขณะที่ Bear Stearns กำลังทรุดตัวลง สกอตต์โอลสัน / Getty Images
ขณะนี้ เรามีข้อมูลว่าวิกฤตเศรษฐกิจเลวร้ายเพียงใด เศรษฐกิจหดตัว 4.8% ในไตรมาสแรกและมีผู้ยื่นขอสวัสดิการว่างงาน 30 ล้านคน เราจะดูตัวเลขการว่างงานเดือนเมษายนในวันศุกร์ และข้อมูลอื่นๆ ยังคงหลั่งไหลเข้ามา
“จงระวังความแปลกประหลาดในการชุมนุมหมีครั้งนี้” Solomon Tadesse หัวหน้าฝ่ายวิจัยหุ้นเชิงปริมาณในอเมริกาเหนือที่ Societe Generale เขียนในบันทึกล่าสุด “ด้วยภาพรวมเชิงลบโดยรวมจากความท้าทายทางเศรษฐกิจในอนาคต การกลับตัวครั้งใหญ่ของตลาดโลกหลังจากระดับต่ำสุดของการระบาดใหญ่ทำให้งงมากขึ้น”
เมื่อเร็ว ๆ นี้ นักลงทุนที่มีชื่อเสียงอย่าง Jeffrey Gundlach กล่าวว่าเขากำลังชอร์ตตลาดหมายความว่าเขากำลังเดิมพันว่ามันจะกลับลงมา Will Meade อดีตนักวิเคราะห์ของ Goldman คาดการณ์ว่าปีนี้จะทรงตัว “เหมือนกับ” ฟองสบู่ดอทคอม มหาเศรษฐี วอร์เรน บัฟเฟตต์ ซึ่งในปี 2551 สนับสนุนให้นักลงทุน “ ซื้อหุ้นอเมริกัน ” ที่การประชุมประจำปีของเบิร์กเชียร์ แฮททาเวย์ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงความเศร้าโศกมากขึ้น “คุณสามารถเดิมพันในอเมริกาได้ แต่คุณต้องระวังเกี่ยวกับวิธีการเดิมพันของคุณ” เขากล่าว
“ถ้าเรายังไม่ถึงจุดต่ำสุด สิ่งต่าง ๆ จะเลวร้ายมากเพราะคุณจะเห็นผลกระทบที่ต่อเนื่องกันมากมายซึ่งกองทุนเฮดจ์ฟันด์จะระเบิดซึ่งหมายความว่ากองทุนบำเหน็จบำนาญที่ลงทุนในกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ตอนนี้ต้องรับการสูญเสีย ซึ่งหมายความว่าพวกเขาต้องลดความเสี่ยง ดังนั้นพวกเขาจึงต้องย้ายออกจากหุ้น” พนักงานของโกลด์แมนกล่าว “มีความเป็นไปได้อย่างแท้จริงที่ผู้คนจะถูกชะล้างออกไป ไม่ใช่แค่นักลงทุนรายย่อย แต่ทุกคน”เว็บตรงแตกง่าย
